专访广开首席连平：“去美元化”浪潮[下黄金或长期高位震荡

更新时间：2026-01-22 23:02 来源：牛马见闻

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图[片来源：]摄图网 全文共6249字，阅读全文约需14分钟 在兼顾银行息差压力下，2026年央行可能调降政策利率0.1-0.3个百分点，推动商业银行小幅下调LPR，以降低社会融资成本，加快信贷修复，刺激消费与投资。 本文首发于21金融圈未经授权不得转载 作者 |余纪昕实习生黄玥 编辑 |方海平 排版 |黄玥 2026年作为“十五五”开局之年，中央经济工作会议指出，做好2026年经济工作，要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”。 在此背景下，2026年中国经济将如何精准发力？宏观政策预计在哪些重点领域聚焦？与此同时，海内外资本市场将呈现怎样的走势？又有哪些值得关注的投资机遇与亮点正在浮现？ 围绕这些问题，21世纪经济报道记者专访了中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平。连平预计，2026年财政政策将在保持不低于2025年扩张力度的基础上，持续优化支出结构，整体或呈现“总量稳增、结构优化、存量盘活”的特征。 他认为，年内财政方面或发行超过1万亿元的超长期特别国债，也可能安排5000亿元特别国债或超长期特别额度，用于设立房地产稳定基金、追加化债额度等重点领域。与此同时，专项清欠资金预计优先用于清偿中小企业账款，以有效缓解其现金流压力。 中国首席经济学家论坛理事长、广开首席产业研究院院长连平 以下为对话全文，经21世纪经济报道编辑。 谈2026年经济预期：出口端全产业链优势与韧性将进一步凸显 21世纪：您对2026年国内经济整体走势有何预期，实现增长的关键抓手、有利因素分别是什么？ 连平：总体而言，我们认为2026年宏观政策将着力平衡“稳增长、调结构、防风险”等多重目标。 关于量的合理增长，作为“十五五”开局之年，2026年GDP增速目标设在5%左右较为适宜。设定此目标，既是基于到2035年人均GDP达到中等发达国家水平的远景需要，也具备现实基础：2023-2025年经济增速均保持在5%左右区间，IMF等国际机构预测亦支撑这一水平。从增长动能看，2026年消费、投资、出口“三驾马车”均具备发力条件，在外部环境可能改善、内需政策持续发力下，实现此项目标预计有较好支撑。 2026年我国出口有望保持平稳增长，预计全年出口增速约3%-4%。外部因素方面，全球贸易环境有所修复，大国经贸关系有所缓和，全球货币财政双宽松提振海外需求，多边与区域合作深化，“南南贸易”地位提升。内部看，我国对美市场依赖进一步降低，对东盟、欧盟等市场出口保持较快增速，全产业链优势与韧性持续凸显，机电与高新技术产品继续发挥“压舱石”作用。 关于质的有效提升，2026年经济工作的重点预计包括：增强宏观政策前瞻性、协同性和有效性，持续优化治理效能；推动更多资源“投资于人”；显著激活民间投资；实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推广“人工智能+”应用；提升产业链供应链韧性、安全水平与科技自主可控能力；有序扩大服务业开放，打造多元开放高地。 21世纪：展望2026年，CPI和PPI将呈现怎样的趋势走向？ 连平：中央经济工作会议提出，2026年货币政策将关注稳增长与物价回升，加大逆周期与跨周期调节，扩大内需。实施“反内卷”与产能治理，推动价格传导；通过稳就业、促消费、以旧换新提振需求。 我们预计，2026年CPI同比将在0.5%-1.5%区间波动，年末较大可能保持在1%左右，PPI同比降幅逐步收窄至-0.5%左右。 物价温和回升将受多项因素影响：比如，猪肉价格下半年预计上涨；原油供应过剩可能抑制能源价格；有色金属价格上行或推动原材料涨价；服务消费释放支撑核心CPI；新兴产业发展带动相关产品价格上涨等等。 谈政策发力点：专项债资金用作资本金的使用范围有望拓展 21世纪：2026年“更加积极的财政政策”可能体现在哪些方面？ 连平：对于2026年的财政政策，我们有以下几点判断——一是财政扩张力度不减。全年赤字率预计会安排在4%-4.2%水平之间；赤字规模或将由2025年的5.66万亿元上升至6-6.25万亿元左右，赤字规模增加有望近6000亿元，将有望为财政支出提供稳定资金来源。2026年预计合计新增政府债务总规模超过13万亿元，广义财政赤字率预计可能升至8.8%左右。 二是财政资金投资于物与投资于人并重。一方面支持科技自立自强、粮食能源安全、新基建、老旧小区改造、城中村整治、以旧换新等重点领域，一方面支持基本民生，增加教育、医疗、养老、就业等的财政支出，支持消费品以旧换新补贴与新能源汽车购置补贴。 预计全年安排1.5万亿元超长期特别国债发行额度，比2025年规模增加2000亿元，持续支持“两重”建设与“两新”工作。 三是专项债额度提升，侧重精准投向重点领域。全年预计安排地方政府专项债额度约4.8万亿元，较2025年多增加4000亿元，用于基建投资、民生保障等重要领域，部分专项债资金将继续通过收购存量商品房、闲置土地等方式对冲房地产市场下行风险，专项债资金用作资本金的使用范围预计进一步拓展。 四是稳妥推进化债工作。2026年2.8万亿元的化债额度预计集中于上半年发行使用，将进一步缓释地方债务风险。在地域方面，中央转移支付将继续向中西部、东北地区倾斜，保障基层运转与民生支出。 五是新型政策性金融工具将继续作为有效补充项目资本金，撬动更多银行贷款与社会资本，为地方专项债项目提供担保与风险补偿，降低融资成本，并与专项债、特别国债形成合力，放大资金乘数效应，推动投资止跌回稳。 21世纪：你对2026年“适度宽松的货币政策”如何理解？ 连平：在我们看来，企业与居民信贷需求增长放缓而银行流动性充裕的情况下，2026年大幅度降准的必要性下降，流动性需求可通过更灵活的公开市场操作满足。必要时，可能会进行0.25-0.5个百分点的小幅降准，于年初或二季度末概率较大，以补充银行中长期流动性、缓解成本压力。 利率政策方面，当前国内利率水平已处历史低位，但仍有下行空间与调降必要性。在兼顾银行息差压力下，2026年央行可能调降政策利率0.1-0.3个百分点，推动商业银行小幅下调LPR，以降低社会融资成本，加快信贷修复，刺激消费与投资。 2026年信贷增速预计温和回升，结构性特征突出。个人端房贷、消费贷需求边际改善但增量可能有限；企业端将成为信贷核心支撑，政府投资项目、政策性金融工具等将推动算力、新型能源、新基建等领域中长期贷款回暖，出口好转亦将促进制造业投资与企业信贷恢复。 社融将保持加快增长，政府债券与企业债券仍是核心拉动项，政府债务规模增加且发行节奏靠前，上半年快于下半年；股权融资稳健扩容，半导体、人工智能、生物医药等硬科技领域成核心增量来源。预计全年新增信贷18万亿元左右，信贷余额增速小幅升至6.6%；社融增量39万亿元左右，存量增速升至8.8%。 结构性工具方面，我们预计，信贷投放将继续围绕金融“五篇大文章”重点领域发力，工具有望降价扩容，科技创新、绿色低碳、普惠小微、养老等再贷款额度可能增加，并可能进一步下调利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率或降至1.5%以下，以提升银行对重点领域与薄弱环节的支持意愿。 但同时，面对利率下行、存款搬家与资产质量的压力，货币政策端与商业银行方面还需积极应对—— 一是货币政策通过降准等工具降低银行资金成本，为信贷提供空间； 二是大力支持结构性工具扩额降息，精准支持重点领域并差异化监管； 三是引导银行合理调整LPR加点，避免非理性竞争； 四是银行稳定核心存款价格，控制高成本存款量价，推广灵活存款产品； 五是积极拓展零售信贷，加大科创、绿色、普惠、基建等领域投放； 六是加快发展中间业务，扩大代销与理财规模，发展外汇、衍生品交易及债券承销等业务，拓展新盈利增长点。 21世纪：2026年促消费可能从哪些方面发力？ 连平：我们判断2026年国内消费增速或保持在3%左右。自身增长潜力空间上，我国居民消费率与发达国家相比仍有10-30个百分点的差距，特别是服务消费占比还显著偏低。 增量举措预计有：一是深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划。优化“两新”政策实施，“国补”额度有望在2025年基础上适度增加，同时范围可能进一步扩大至适老化产品、婴儿产品，以及服务消费等新领域；积极发挥税收、社会保障、转移支付等调节作用，多渠道增加居民收入，将惠民生与促消费更好结合起来。 二是培育消费新场景新业态，加速新技术新模式创新应用。积极推动消费品首发、有序发展平台消费、规范发展共享消费等。 三是扩大特色和新型产品供给。促进绿色产品扩容迭代、拓展入境消费、推动农村消费品提质升级、拓展多元兴趣消费供给等。 四是清理消费领域不合理限制措施。针对汽车消费、住房消费、入境游消费、文体服务、医疗服务等领域存在的便利度不够、吸引力不足、业务限制过严等问题予以解决。 21世纪：为促进房地产市场平稳健康发展，你认为政府、银行、房企、产业链及居民等各方应如何协同着力？ 连平：2025年国内房地产市场“去库存、优供给”稳步推进。一是库存增速下降，但总量仍在高位，且区域差异显著。其中，我们认为，收购存量房转保障房政策落地相对缓慢、收购价格与资金约束或为主要瓶颈。 预计2026年房地产宽松政策延续，房地产市场主要指标预计有所好转，故应从供需两端发力。 其一，通过财政贴息、降息、税费减免等政策支持满足刚需与改善型住房需求。 其二，加快推进扩大就业、增加收入、完善社保体系等，通过提升居民收入，降低断供风险，增强购房能力。 其三，严格按去化周期动态调整供地，高库存区域暂停宅地供应，从源头减少库存压力。扩大政府国企收购规模，央行创设再贷款支持政府的收储政策，将更多的存量房转化为保障房、人才房或安置房等。 其四，房企债务重组与资产盘活同步推进，推广项目公司制与主办银行制，隔离房企总部与项目风险，保障项目交付，支持现房销售，提升居民购房意愿。 谈国内投资方向：集成电路、工业母机、生物制造赛道机会值得关注 21世纪：你如何看2026年A股与港股市场的整体走势，影响权益市场的变量将有哪些？ 连平：预计2026年A股与港股将延续震荡上行趋势，核心驱动是企业盈利改善、宏观政策宽松与长期资金入市。 2026年活跃资本市场的政策导向不变，或将延续及出台多项措施以提振信心： 一是加快推动两项政策工具使用，支持中金发挥类平准基金作用； 二是继续引导险资、养老金与社保基金入市，提高权益配置比例； 三是深化注册制改革，优化科创板、创业板上市条件，支持硬科技融资； 四是完善退市制度，加速出清，形成“有进有出”的良性生态； 五是支持产业链整合，助力上市公司提质增效； 六是降低交易经手费与印花税，提升市场活跃度； 七是扩大科创板、创业板做市商范围，改善流动性； 八是严厉打击内幕交易、操纵市场，增强市场透明度与投资者信心。 21世纪：2026年债券市场收益率预计如何走？ 连平：从历史记录看，2025年年末的10年期国债收益率属于相对较低水平，长债收益率震荡行情延续。我们预测，2026年债市将延续低利率、高波动与震荡偏多的格局。10年期国债收益率中枢预计在1.6%-1.9%之间，利率债与信用债将显著分化，利率债受供给与期限结构影响波动可能会更大，结构性机会集中在中短久期与高等级信用债。 一方面，财政政策靠前发力，一、二季度利率债尤其是超长期利率债供给前置，银行、保险等机构承接压力可能会偏大，货币政策预计会放宽流动性予以支持；利率债收益率短期波动可能会增大，期限利差将继续走阔。 另一方面，在支持直接融资的政策下，信用债发行量预计稳步增长，特别是短久期高等级信用债将受更多关注，收益率预计在2.0%-2.5%左右，利差压缩空间有限。 21世纪："十五五"开局之年，哪些细分产业赛道和战略性新兴领域可能涌现投资机会？ 连平：预计未来科技创新政策将聚焦三大方向：一是以前沿突破和体系化攻关为核心，在集成电路、工业母机、生物制造等重点领域实现核心技术突破，并将“人工智能+”上升为国家战略行动全面赋能。二是推动科技与产业创新深度融合，打通成果转化堵点。三是深化体制机制改革，推进教育、科技、人才一体化，引导金融“活水”转化为支持硬科技的“耐心资本”。 具体分产业看，半导体先进设备在AI驱动下，先进制程扩产空间巨大；新型能源方面，新型储能装机目标明确，核聚变产业链关键环节有望突破；量子科技作为未来产业之首，其通信应用已落地，量子计算市场则有望于2028年-2030年加速发展；生物制造被规划重点提及，预计在医药、化工等领域推动生产方式变革，实现产业跃升。 谈全球资本市场：“去美元化”浪潮下，金价或将高位震荡 21世纪：你对2026年全球资本市场的潜在趋势怎么看？ 连平：展望2026年，全球经济格局处于从"高波动"向"新均衡"过渡的关键转折期，"十五五"时期中国发展环境面临深刻复杂变化，最值得关注的是四重变局：大国博弈延续、西方面临滞涨风险、美股“灰犀牛”若隐若现、美联储政策“左右为难”。 具体而言：地缘政治冲突延续、全球贸易秩序恶化，发达经济体增长可能进一步下行；日本央行长期零利率政策使经济处于"结构性再通胀的早期到中期阶段"，而美联储可能持续宽松调节，西方"滞涨"格局可能显性化。 2026年美股将步入"高估值、弱增长、强分化"新阶段，AI板块商业化路径短期未完全验证，面临技术瓶颈和估值透支风险，头部企业市值集中度过高问题突出。美联储2025年9月重启降息，9-12月已下调75个基点，2026年理论上最多再下调25-50个基点，但降息前景存在较大变数，若经济数据大幅走弱、通胀预期明显降温，FOMC成员可能更偏向"预防经济衰退优先"，因而，不排除2026年联邦基金利率超预期下调的可能性。 21世纪：2026年人民币汇率的支撑性因素预计有哪些？ 连平：2025年下半年以来人民币持续升值，是大国关系缓和等多因素作用的结果，市场不确定性降低，人民币往往呈现双向波动偏强走势。 展望2026年及未来，我们认为，人民币汇率在双向波动中升值是较大概率事件。为此，需为“人民币汇率基本稳定”注入新内涵，理解“合理均衡水平”是动态变量，政策核心应是“避免超调”而非“抑制合理波动”。同时，应进一步优化跨境资本流动的宏观审慎监管，完善管理框架与监测体系，动态调整外汇风险准备金率等工具，防范系统性风险。 从中国自身看，人民币适度升值有坚实基础。“中快美慢”的经济格局、居民收入提升、中美物价剪刀差以及经常账户顺差均为其提供了支撑。与此同时，美元预计将处于相对弱势：其周期进入下行通道，美国“逆市场化”政策动摇美元信用，债务膨胀冲击主权评级，利率可能下滑，叠加全球“去美元化”浪潮，都将削弱美元。 21世纪：2026年黄金、白银及原油等大宗商品的投资价值预计如何走？ 连平：本轮黄金价格上涨主要受美元地位削弱与国际货币体系动荡驱动，美元信用走弱提升了黄金的零信用风险吸引力。同时，地缘政治风险、避险情绪及全球宽松政策带来的抗通胀需求也共同推高了黄金需求。 展望2026年，多个变量预计将综合驱动黄金价格中长期上涨，但年内同样也存在地缘政治风险缓和、降息预期落空、美元阶段性反弹及ETF资金流出的可能。 对2026年的金价走势，我们判断为"高位震荡、整体偏强、涨幅收窄"，基准目标区间为4500-4900美元/盎司，上半年不排除因估值高位和获利了结出现技术性调整，极端情景下存在15%-20%的回调风险。 白银走势则将更具波动性，一方面受益于避险、抗通胀和去美元化需求，另一方面市值较小、流动性较弱，波动率通常为黄金的1.5-2倍，且工业属性更强，若全球制造业复苏不及预期可能拖累银价。2026年原油价格大概率延续下行，呈"先抑后扬"节奏，在"供增需弱"基本面主导下，2026年原油均价或下探至60-70美元/桶区间。 在此预期下我们建议，投资者配置黄金需遵循"长期配置+动态管理"原则，首选黄金ETF等低成本、高流动性工具，优先选择跟踪误差小、规模大的头部ETF，慎选金饰和杠杆产品；同时根据金价走势定期评估黄金在资产组合中的占比。

编辑：陈武康